德邦证券：如何理解近期黄金价格上涨？

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，黄金价格具有长期上行的基础证券价格。第一，在当前全球不确定性加剧的背景下，央行出于避险需求，对于黄金的持有意愿预计维持高位;第二，在部分金融风险暴露和“反向扭转操作”逐渐落地的背景下，实际美债利率有望下行，对于锚定实际利率框架的交易型投资同样形成利好。综上，仍然看好黄金后续的表现，但需要注意的是，如果本轮美国成功复刻了1995-1996年的降息+软着陆，同时在AI产业变革之下寻找到了新的经济驱动力，那么黄金或迎来调整。

▍德邦证券主要观点如下：

构建黄金研判的新框架证券价格。

近年来黄金价格定价机制有所变化，根据边际交易者不同的行为模式构建出了新的黄金研判框架证券价格。第一，央行购买黄金的驱动力是黄金的历史地位和避险属性，在央行成为市场主要交易者时，传统的实际利率定价机制容易失效。2022年以来，全球央行成为黄金的主要购买者，2022年全球央行购金量突破历史记录。

第二，在交易型投资者主导的阶段，实际利率框架的有效性较高证券价格。在从全球规模最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF的黄金持有量与伦敦现货黄金价格的相关性可以看到，2004-2021年间以来两者的相关系数达到0.83，但是2022年以来，两者的相关度明显降低。

第三，零售消费者的主要驱动力来自于珠宝需求，在节日的驱动下呈现季节性规律证券价格。印度的婚礼与节日、中国的春节成为黄金季节性规律的主要原因。因此黄金价格在11月-次年2月上涨概率较大，在1-2月涨幅表现最好。

三大因素理解金价上涨证券价格。近期黄金价格大幅且快速的上行引发市场关注，主要源于以下三大因素：

第一，央行的持续购买为金价的长期上行提供有力支撑证券价格。2022年以来，全球央行对于黄金的购买力度一直没有衰减。例如，截止今年1月，中国央行黄金储备已经连续15个月增加。与此同时，交易型投资者对于黄金的持仓却不断下降，这使得央行开始成为黄金交易市场中的主要玩家，成为金价长期上行的底色。

第二，纽约社区银行暴雷引发市场降息预期和避险情绪的同时升温证券价格。上周四，纽约社区银行(NYCB)承认内控存在重大缺陷，第四季度巨幅亏损，股价连续两日跌超20%，引发了市场对于美国金融尾部风险暴露的担忧，降息预期短期升温，CME模型显示，5月降息概率在3月1日当天反弹至25.1%。在1995-1996年美国软着陆时期，引发市场降息预期升温的是1994年末的橘郡因投资亏损申请破产，同样是对于金融风险的担忧，随后美联储在1995年2月最后一次加息，于1995年7月开始降息。

第三，沃勒主张“反向扭转操作”点燃市场情绪证券价格。3月1日，美联储理事沃勒讲话表示“增持短期国债并将MBS降至零”。对于沃勒的主张，理解如下：美联储企图在QT的同时支持财政部发债，因此试图将MBS的规模让渡给短债，当前美国房地产市场相对稳定，MBS的必要性并不强。至于为何让渡于短债，沃勒在讲话中指出，在2008年全球金融危机之前，美联储的投资组合约三分一为短债，而如今短债在国债中的占比不足5%，在持有证券总额中的占比不足3%。

沃勒的上述主张有助于将短债占比恢复到一个相对正常的水平，同时“买短卖长”的操作也有助于缓解美债长端利差倒挂的现象证券价格。沃勒讲话结束后，2Y美债利率应声下行，在通胀预期不变的假设下，实际利率的下降对金价产生了强力推动作用。

往后看，黄金价格具有长期上行的基础证券价格。

第一，在当前全球不确定性加剧的背景下，央行出于避险需求，对于黄金的持有意愿预计维持高位;第二，在部分金融风险暴露和“反向扭转操作”逐渐落地的背景下，实际美债利率有望下行，对于锚定实际利率框架的交易型投资同样形成利好证券价格。综上，仍然看好黄金后续的表现，但需要注意的是，如果本轮美国成功复刻了1995-1996年的降息+软着陆，同时在AI产业变革之下寻找到了新的经济驱动力，那么黄金或迎来调整。

风险提示：

海外通胀反弹超预期;全球经济景气度超预期;地缘政治局势缓和证券价格。

来源：智通财经网