中行原油宝巨亏几千万，国内硬抗的地板价，会被美国油商割韭菜吗

4月24日晚，中国银行（以下简称“中行”）再次发布关于“原油宝”产品情况的说明中国银行原油宝事件。中行表示，”中国银行对客户在疫情全球蔓延、原油市场剧烈波动情况下，投资‘原油宝’产品遭受损失深感不安。我们一直在积极倾听大家心声和市场关切，全面审视产品设计、风险管控环节和流程，在法律框架下承担应有责任，与客户同舟共济，尽最大努力维护客户合法利益。”

4月22日晚间，中国银行(简称“中行”)在官网发布公告，针对备受关注的原油宝业务情况进行了说明中国银行原油宝事件。在谈到WTI原油期货5月合约处理时，中行强调，此前暂停交易未影响客户权益，主要参与者仍将参考-37.63美元的价格进行结算，该行已依据约定完成5月合约的到期处理。本次中行原油宝造成客户重大亏损，业内对其产品设计和操作环节仍存在较多质疑。

一、当前国际石油期货交易体制

随着国际石油期货、期权、互换等衍生工具的发展，石油期货交易市场、石油现货交易市场、石油衍生品市场、石油美元市场之间的互动，石油经济系统已经变成了一个高度复杂、精密的金融市场，石油安全已从“生产-供应”型的“供给安全”模式转变成“贸易-金融”型的“价格安全”模式中国银行原油宝事件。

当前，国际石油期货市场快速发展，全球主要石油期货交易所分别是纽约的商品交易所（NYMEX）、伦敦洲际交易所（ICE）和东京商品交易所（TOCOM）中国银行原油宝事件。三大交易所的石油期货交易日交易量远远超过现货交易量，期货市场的价格走向已经成为现货价格的定价基础。

然而，石油期货市场一方面作为套期保值的工具来规避风险，另一方面随着金融市场的介入，石油期货市场已成为投机者获利的重要方式中国银行原油宝事件。

近年来，石油期货市场的价格走向逐渐脱离市场供需下的平衡价格，而形成了自身的价格曲线中国银行原油宝事件。美国商品期货交易委员会（CFTC）对2008年金融危机期间的石油价格异常上涨调查发现，其主要原因是由于投机者在石油期货市场上持有大量头寸，在高位时又进行做空，从而导致石油价格剧烈变化，干扰到现货市场的正常交易。

国内现行的原油定价机制是以1998年6月3日国家计委颁布的《原油成品油价格改革方案》为基础，由政府每月根据国际原油市场价格及相应的升贴水来调整价格的定价制度中国银行原油宝事件。

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2001年，原油价格的调整由国家计委改为中国石油天然气集团公司与中国石油化工集团公司自行确定中国银行原油宝事件。2009年5月，成品油价格机制再次进行调整，但原油定价机制未发生改变。

我国原油进口权基本是由央企掌控中国银行原油宝事件。而央企的原油进口价格基本是以Brent、WTI、阿曼等国际主要原油品种为基准确定的，因此，国际原油价格主导了我国原油现货价格的走向。

为改变我国原油市场与国际原油市场相对独立，单方被动接受原油价格的现状，我国正抓紧筹建原油期货市场中国银行原油宝事件。2013年11月，上海国际能源交易中心落户上海自贸区，负责我国原油期货上市的筹备工作。原油期货合约的推出，将有助于我国石油期货产品更为多元，也将有助于打破原油价格垄断，加快我国原油的市场化进程，争取早日与国际接轨。

我国作为世界上主要的石油进口国，并且仍是国际油价的被动接受者，国内石油市场势必也会受到国际原油期货市场的强烈影响中国银行原油宝事件。由于国际石油期货市场对全球石油价格走向具有决定性作用，石油期货价格可以很全面的反映金融市场基本面对石油价格的影响，考察石油期货价格变动和石油现货价格变动的相关关系，可以更好的管理实体石油市场的石油价格风险。

二、国际石油期货价格波动与中国

2002年11月至2014年5月间，国际原油期货价格与国内原油期货价格波动步调基本同步中国银行原油宝事件。2002—2004年间，国内原油价格明显高于国际原油期货价格。2005—2008年，两个市场的价格变动基本重合。

但2008年底到2009年4月金融危机期间，国内原油现货价格下跌明显超过国际期货价格，国内原油受到金融危机的冲击更为剧烈中国银行原油宝事件。2010年至今，国际原油期货价格水平明显低于国内原油价格水平。

对国际原油期货与国内原油期货价格和收益率进行描述性分析可以看出，国际原油期货与国内原油现货的价格和收益率波动步调基本一致中国银行原油宝事件。收益率序列的峰度均超过3，收益率分布呈明显的尖峰厚尾特征。

两者的Jarque-Bera统计量在1%均显著，说明数据呈非正态分布，与实际情况相符中国银行原油宝事件。

Q（10）、Q2（10）统计量显著，表明价格序列和收益率都存在自相关现象和波动聚类现象中国银行原油宝事件。相关性检验，表明国际原油期货和国内原油现货间的价格相关系数达到0.959，收益率之间的相关性为0.097。国内原油现货价格对自身的一个标准差的冲击呈现出明显的正向反应，各期价格对一个标准差的冲击的反应基本在0.018倍左右波动。

国内原油现货价格对国际原油期货价格的冲击，在第一期时反应为0，在第二期时达到顶峰，随后稳定在0.01倍左右中国银行原油宝事件。可见，当前我国原油现货价格对国际原油期货的价格的变动影响力很小，在国际市场缺乏定价权。

国际原油期货价格对自身的一个标准差的冲击也呈现出正向反应，在第一期时即达到顶峰，随后开始减弱并稳定在0.0165倍左右中国银行原油宝事件。而国际原油期货价格对国内原油现货价格的冲击在各期都十分稳定，为0.004倍左右，这与当前国内原油市场与国际市场的价格走势基本吻合的，国内原油定价机制逐步完善，价格调整周期缩短，价格变动与国际市场接轨。

第一，国际原油期货价格与国内原油期货价格波动步调基本同步，但两个市场在不同时期存在显著价差，反映出我国原油定价机制与国际市场存在脱轨现象中国银行原油宝事件。相关性检验表明，国际原油期货和国内原油现货的相关系数为0.959，反映出两个市场存在高度的相关性，国内原油市场正不断融入全球石油市场中。

第二，国际原油期货价格和国内原油现货价格之间存在长期均衡的协整关系，协整方程系数达到0.930683中国银行原油宝事件。采用VAR模型分析表明，在滞后2阶条件下，国内原油现货价格和国际原油期货价格变动均与其滞后2期价格的变动相关，其中自身上期价格影响最大。

第三，国际原油期货价格的波动将单向影响国内原油现货价格波动，国内原油的定价缺乏自主性，被动的接受国际原油市场的影响，市场反应滞后中国银行原油宝事件。

第四，国际原油期货市场与国内石油现货市场价格周期性互为联动的趋势越来越明显中国银行原油宝事件。这从另外一个角度说明，国内石油市场的国际地位正逐步提升，作为世界第二大石油进口国，在世界石油供需格局中，各方对我国石油市场开始重视，国际原油期货市场的价格走势逐渐受到国内原油市场的影响。