华西证券：给予瑞尔特买入评级

华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,杨维维近期对瑞尔特进行研究并发布了研究报告《智能坐便器业务快速放量，业绩表现靓丽》，本报告对瑞尔特给出买入评级，当前股价为8.66元瑞尔币。

瑞尔特(002790)

事件概述

公司发布2022年半年度报：

2022年上半年公司实现收入9.01亿元，同比+12.11%；归母净利润0.83亿元，同比+40.80%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比+52.26%瑞尔币。分季度看，2022Q2单季度收入4.94亿元，同比+4.82%；归母净利润0.47亿元，同比+63.26%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+90.16%。业绩表现持续靓丽，预计主要因为公司智能坐便器产品持续快速放量。

现金流方面，2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.58亿元，同比+146.57%，其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额0.76亿元，同比+324.02%，经营活动现金流大幅提升，主要为公司货款回笼率提高所致瑞尔币。

分析判断:

收入端：智能坐便器表现靓丽，在手订单充足瑞尔币。

分产品看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件、同层排水产品分别实现收入4.11、3.68、0.80亿元，同比分别+21.65%、-0.07%，+19.55%，占营业收入比重分别为45.64%、40.90%、8.88%，公司智能坐便器及盖板业务成为公司主要收入来源，且对收入贡献同比提升3.58pct瑞尔币。其中，智能坐便器业务随着公司自有品牌发力及代工客户订单增加，业务逐渐进入收获期。

分区域看，2022H1公司境内、境外分别实现收入5.96、3.05亿元，分别同比+10.46%、+15.51%，占营业收入比重分别为66.17%、33.83%，公司的内外销业务均保持稳步增长，且外销增速高于内销增速瑞尔币。

目前来看，公司在手订单充足，截至2022年6月底，公司合同负债为0.69亿元，同比+43.30%，预收账款持续增加，预计随着疫情的逐步缓解，公司订单陆续交付，预计公司业绩保持良好增长瑞尔币。

盈利端：Q2盈利能力提升明显，费用管控良好瑞尔币。

盈利能力方面，2022H1公司毛利率、净利率分别为25.29%、9.11%，同比分别+2.08pct、+1.96pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为25.60%、9.33%，同比分别+2.22pct、+3.40pct，Q2盈利水平均有不同程度的提升，且净利率提升幅度高于毛利率，预计主要得益于公司智能坐便器规模效应的逐步发挥、高毛利率水平的同层排水系统业务放量以及费用率的管控瑞尔币。分业务看，2022H1公司智能坐便器及盖板、水箱及配件毛利率分别为23.76%、25.43%、同比分别+4.58pct、+2.70pct，智能坐便器及盖板毛利率提升明显；分地区看，2022H1境内、境外业务毛利率分别为24.47%、26.91%，同比分别+2.62pct、+0.89pct，境内外业务毛利率均有所上升。期间费用率方面，2022H1公司期间费用率14.84%，同比-0.77pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.73%、6.96%、3.95%、-2.81%，同比分别+0.72pct、+0.65pct、+1.11pct、-3.25pct，其中，销售费用率同比略微提升，财务费用率下降明显，主要为汇兑收益增加，2022年上半年公司汇兑收益为2514.91万元（上年同期汇兑损失495.82万元），同比增加3010.73万元。分季度看，Q2单季度公司期间费用率为13.90%，同比-2.13pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.85%、8.63%、3.82%、-5.39%，同比+0.88pct、+2.69pct、+1.42pct、-7.12pct。

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投资建议：

持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司智能坐便器代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升瑞尔币。维持此前盈利预测，2022-2024年营业收入分别为24.69/30.90/37.24亿元，EPS分别为0.58/0.78/0.99元，按照2022年8月25日收盘价8.50元/股，对应PE分别为15/11/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响瑞尔币。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券戚志圣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.44亿，根据现价换算的预测PE为14.66瑞尔币。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家瑞尔币。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瑞尔特（002790）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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