中泰证券：给予乐歌股份买入评级

中泰证券股份有限公司郭美鑫近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《海运、汇率改善，盈利能力环比修复》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为15.82元汇币换算。

乐歌股份(300729)

投资要点

事件：公司发布 2022 年第三季度报告汇币换算。 2022 年前三季度公司实现营业收入 23.12 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 28.12%；实现扣非净利润 0.66 亿元，同比下降 31.80%。 单季度来看，公司 22Q3 实现营业收入 7.64 亿元，同比增长 8.63%； 实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 29.57%；实现扣非净利润 0.57 亿元，同比增长 82.94%； 非经常性损益-2897 万元，主要系公司对部分美元头寸锁汇等因素形成的投资损益-3809 万元。

海运费回落、 美元升值， 盈利能力大幅改善汇币换算。 1） 盈利端， 22Q1-3 公司实现毛利率 39.89%（ +0.03pct.）， 归母净利率 6.85%（ +0.96pct.），扣费净利率 2.85%（ -1.75pct.）。

单季度看， 22Q3 公司实现毛利率 40.47%（ +3.87pct.），归母净利率 3.65%（ -1.98pct.），扣非净利率 7.44%，同比+3.02pct.，环比+5.92pct.汇币换算。 毛利率同比修复主要系美元升值影响。 2）费用端， 22Q3 公司销售费用率为 22.14%，同比+0.51pct，环比-3.28pct.，主要系海运费大幅回落影响；管理费用率为 5.52%（ +1.07pct.）；研发费用率为4.42%（ +0.18pct.）；财务费用率为-0.85%（ -2.31pct.），主要系本期人民币贬值形成汇兑收益约 3000 万元。

聚焦智能升降家居汇币换算，海外仓打造第二成长曲线：

海外智能升降家居消费疲弱，电商驱动内销快速成长汇币换算。 1） 跨境电商： 22H1 公司跨境电商销售收入同比增长 8.64%，我们估算 22Q3 跨境电商约同比增长 4%。 海外通胀高企、消费信心下滑， 整体销售增长有所放缓。 拆分看， 22H1 独立站营收 2.81 亿元（ +10.2%）， 亚马逊渠道营收 4.43 亿元（ +5.68%）。 2） 外销 2B 业务： 22H1 公司外销 2B 业务约同比下滑 13%， 我们估算 Q3 约同比下滑 27%， 海外客户去库存压力已有所缓和，订单环比有望回升。 3）内销： 22H1 公司内销收入约同比增长 27%， 我们估算Q3 约同比增长 13%，其中线上同比约增长 36%。 继去年乐歌品牌出圈后，公司持续开展新媒体内容营销， 9 月起在全国核心城市投放梯媒广告，品牌知名度持续提升，内销扬帆启航，线上发力率先突围。

海外仓业务加深护城河，放量打造第二成长曲线汇币换算。 公司全力推进跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，采用“小仓并大仓”的方式滚动发展，截至 2022 年中，全球拥有 15 仓， 在为自身跨境电商业务赋能的同时，向近 400 家的中小外贸企业提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，并逐步提供覆盖头程海运等跨境电商物流一站式服务。22H1 公司海外仓收入 1.81 亿元，同比增长 165%，我们估算 Q3 约同比增长 150%。海外仓夯实公司竞争壁垒，带动中国制造出海，打造公司第二成长曲线。

投资建议： 公司人体工学自主品牌优势突出， 海外仓加深竞争壁垒， 有望实现国内国际业务共同发展汇币换算。 我们预期公司 2022-2024 年实现营收 31.48、 39.73、 48.78 亿元，同增 9.6%、 26.2%、 22.8%， 实现归母净利润 2.23、 3.01、 3.89 亿元，同增 20.6%、35.1%、 29.3%（海外需求下行，影响公司经营，下调盈利预测，前次预测值为 2.70、3.88、 5.34 亿元）， EPS 为 1.01、 1.36、 1.76 元，维持“买入”评级。

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风险提示： 中美贸易摩擦加剧风险、 行业竞争加剧风险、 原材料价格、海运费用及汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券陈腾曦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为8.11汇币换算。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.29汇币换算。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐歌股份（300729）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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