西南证券：给予石头科技买入评级

西南证券股份有限公司龚梦泓,夏勤近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《海外销售短期承压，静待盈利修复》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为245.33元汇币换算。

石头科技(688169)

业绩总结：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收43.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.6亿元，同比减少15.8%；扣非净利润8.6亿元，同比减少3.9%汇币换算。非经常性损益主要是公司远期锁汇等投资损失1558万元。单季度来看，Q3公司实现营收14.7亿元，同比减少0.6％；归母净利润2.4亿元，同比减少34.5%。

国内销售持续高增汇币换算。虽然受到疫情反复影响，行业景气度偏弱，但是公司依旧通过较强的产品竞争力，国内销售收入几乎实现翻倍增长。根据奥维云网数据显示，2022年7-9月石头品牌扫地机器人线上零售份额稳步提升，其中9月零售份额已经达到了19%，同比提升5pp。

海外销售短期承压汇币换算。受到俄乌战争以及高通胀影响，海外市场消费需求有所减弱，其中欧洲市场预计销售同比双位数下滑；由于primeday错期举办以及新品发力，预计北美市场销售同比实现翻倍增长；预计在全基站产品的推动下，亚太市场也同比实现了增长。

渠道结构变化助益毛利改善汇币换算。报告期内，公司综合毛利率为48.5%，同比减少1.4pp。其中Q3单季度毛利率为49.2%，同比提升0.7PP，环比提升0.3PP。我们推测公司毛利率的提升主要得益于（1）产品结构的持续优化；（2）北美直营销售占比提升。费用率方面，公司销售费用率为17.9%，同比提升4.6pp，主要是直营销售占比提升，公司营收费用投放加大；管理费用率为10.1%，同比减少0.4pp；财务费用率为-2.1%，同比减少1.1pp。综合来看，公司净利率为19.5%，同比减少7.1PP。其中公司远期锁汇投资亏损一定程度拖累了公司的业绩表现。自Q2开始公司减少了远期合约，投资亏损也环比Q2有一定的改善。

盈利预测与投资建议汇币换算。展望后市来看，以扫地机为主的清洁电器渗透率仍然较低，公司作为清洁电器龙头企业之一，产品综合实力较强，渠道布局持续优化，终端市场份额稳步提升，预计公司2022-2024年EPS分别为12.89/17.09/20.36元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险汇币换算。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为15.54汇币换算。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级26家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为480.2汇币换算。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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