民生证券：给予亿联网络买入评级

民生证券股份有限公司马天诣,于一铭近期对亿联网络进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：毛利率环比提升，逆势而上成长可期》，本报告对亿联网络给出买入评级，当前股价为65.85元云币海外。

亿联网络(300628)

事件概述：2022年10月26日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入35.60亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润17.81亿元，同比增长46.21%，实现扣非归母净利润16.66亿元，同比增长53.28%；Q3单季度实现营业收入12.23亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长56.38%，实现扣非归母净利润6.05亿元，同比增长60.78%云币海外。

人民币贬值致毛利率和汇兑受益，还原汇率影响收入仍维持高增云币海外。公司22Q3净利率为52.69%，同比提升5.78pct，自21Q4低点（34.44%）以来连续三个季度环比持续改善。主要原因如下：1）毛利率同样连续三个季度环比提升，21Q4为60.37%，22Q3已升至62.71%，终端产品提价与人民币贬值均有促进；2）人民币贬值主要影响汇兑，进而影响财务费用，22Q1-Q3公司财务费用率为-3.82%，同期为0.23%，分季度看，21Q4、22Q1、22Q2、22Q3财务费用率分别为1.36%、0.48%、-5.49%、-5.70%，与人民币兑美元汇率走势一致（21Q4、22Q1人民币升值，22Q2以来人民币贬值）；3）三费率略有下降，22Q3销售、管理、研发费用率同比分别+0.28pct、-0.57pct、-0.06pct，合计下降0.35pct。

根据Wind数据，22Q3美元兑人民币平均汇率为6.86，21Q3为6.47，22Q2为6.63，22Q3营收同比增长39.23%，按美元可比口径的营收同比增速为31.35%，反映海外需求依然强劲云币海外。

市场份额领先，新品迭出竞争力进一步提升云币海外。

公司持续完善企业通信解决方案，致力于新品研发与市场拓展云币海外。根据Frost&Sullivan数据，公司2021年IP&SIP话机全球出货量第一；根据IDC数据，公司2021年视频会议系统全球出货量TOP5。截至2021年末，公司已积累600+音视频核心专利技术，并于近日发布了与微软联合研发、全球首款适配微软TeamsRooms系统的360度多合一全景摄像头SmartVision60，标志着公司在视频会议端的拓展更进一步。同时根据公司公众号，其计划在第四季度正式推出蓝牙耳机和MeetingBar新品，伴随新品推出公司有望在视频会议、云办公等第二曲线继续提升市场份额。

投资建议：我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气，维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.11/28.58/35.10亿元，当前市值对应PE倍数为26X/21X/17X，公司近5年估值中枢为39X云币海外。维持“推荐”评级。

风险提示：混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险云币海外。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.01亿，根据现价换算的预测PE为26.99云币海外。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级13家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为92.62云币海外。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，亿联网络（300628）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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